Le carré rouge, la case départ (et retour)
Pour comprendre où en est SFR en ce mois de juin 2026, il faut rembobiner la cassette jusqu’à 2014. Patrick Drahi, le milliardaire franco-israélien au sourire carnassier, rachète SFR à Vivendi pour 13,5 milliards d’euros. Tout le monde applaudit. L’homme a la réputation d’un serial acquéreur capable de tordre le cou à n’importe quel bilan comptable pour en extraire de la valeur. Sa méthode : acheter à crédit, couper dans les coûts, revendre plus cher. Une mécanique simple, éprouvée, et – jusqu’à un certain point – redoutablement efficace.
Sauf que SFR n’était pas un actif lambda. C’était le numéro deux français des télécoms avec 25 millions d’abonnés, un réseau en chantier permanent et une concurrence qui venait de prendre un tournant structurel avec l’arrivée de Free Mobile en 2012. Drahi s’en fout. Il lève de la dette, rachète encore – Numericable, SFR Business, des câblo-opérateurs dans toute l’Europe – et empile les milliards au bilan d’Altice, la holding luxembourgeoise coiffant l’ensemble. La croissance externe devient la drogue, et la dette le dealer.
24 milliards d’euros de dettes : comment on en arrive là
À l’automne 2024, la dette d’Altice France atteint 24,1 milliards d’euros. Pour donner une échelle : c’est à peu près le PIB annuel de la Croatie. Les créanciers – dont les fonds américains BlackRock, Pimco et Fidelity – commencent à regarder leurs montres. Les premières échéances de remboursement approchent à grand pas : 6 milliards d’euros dus en 2027. Ça négocie sévère en coulisses.
En février 2025, Altice France annonce un accord avec plus de 90 % de ses créanciers : la dette sera ramenée à 15,5 milliards d’euros, en échange de 45 % du capital du groupe et d’un chèque en cash de 1,6 milliard. BlackRock et consorts entrent au capital, Patrick Drahi garde 55 % et les rênes opérationnelles – du moins pour l’instant. En mai 2025, la procédure de sauvegarde accélérée est engagée devant le tribunal de commerce de Paris. Le 4 août 2025, le tribunal valide le plan, malgré l’opposition des syndicats UNSA et CFDT qui arguent que SFR – techniquement rentable, eux disent – se retrouve embarquée dans la dette de la maison mère contre son gré. Le CSE avait raison sur le diagnostic, tort sur l’issue.
Les chiffres 2025 : une année noire, officiellement
Publiés en avril 2026 avec plusieurs semaines de décalage (oui, même les mauvaises nouvelles ont besoin d’être préparées), les résultats annuels 2025 d’Altice France confirment ce que tout le marché pressentait. Le chiffre d’affaires s’effondre de 8,4 % pour s’établir à 9,2 milliards d’euros – une première historique sous la barre symbolique des 10 milliards. L’Ebitda plonge de 11,7 %, à 2,9 milliards. Sur le seul quatrième trimestre 2025, les revenus dévissent de 9,3 % et l’Ebitda de 12,7 %. Les revenus du fixe reculent de 11,7 %, ceux du mobile de 11,2 %.
En face, la comparaison est cruelle. Orange affiche 17,4 milliards d’euros de chiffre d’affaires en France. Free-Iliad, le trublion qui avait torpillé les marges de tout le secteur en 2012, consolide à 6,6 milliards avec une rentabilité insolente – la preuve que Free Max et son modèle tarifaire offensif ne sont pas juste du bruit. SFR, jadis numéro deux incontestable, se retrouve distancé structurellement par deux acteurs aux logiques opposées – l’opérateur historique surpuissant et le disrupteur agile. Coincé entre deux feux, le carré rouge brûle.
La communication d’Altice pour accompagner ces résultats a préféré mettre en avant le taux de couverture réseau plutôt que les performances commerciales – ce qui, dans le monde des relations investisseurs, équivaut à vanter la déco de la salle à manger quand la cuisine prend feu.
RED by SFR, ou l’art de vendre à perte
Le paradoxe SFR tient en une phrase : l’opérateur a recruté 66 000 nouveaux abonnés mobiles en 2025, et pourtant ses revenus s’effondrent. Comment ? Via une politique tarifaire suicidaire. Pour tenir face à Free, Bouygues et une Orange qui multiplie les offres agressives, SFR a massivement joué la carte RED by SFR, sa marque discount, en bradant des forfaits à des prix qui détruisent la valeur par abonné. On engrange du volume, on évapore de la marge. Sur le fixe, la mécanique est encore pire : 52 000 clients perdus net en 2025, soit une hémorragie que les 66 000 nouveaux mobiles – souvent recrutés à prix cassé – ne compensent absolument pas.
Le péché originel de cette stratégie, c’est d’avoir confondu part de marché et santé financière. Un abonné à 9,99 euros par mois chez RED by SFR, c’est un abonné qui coûte autant à servir qu’un abonné à 25 euros – mais qui ramène deux fois moins de revenus. Faire tourner un réseau national en 5G avec ce genre d’équation, c’est dingo. Si vous songez à changer d’opérateur maintenant, notre guide sur le changement d’opérateur internet ou notre dossier sur comment obtenir son code RIO vous seront utiles – il va y avoir du mouvement.
Le démantèlement : Orange, Free et Bouygues au buffet
Le 17 avril 2026, Bouygues Telecom, Free-Iliad et Orange entrent en négociations exclusives avec Altice France pour le rachat de SFR. Le prix affiché : 20,35 milliards d’euros. Patrick Drahi réclamait 23,6 milliards minimum. Il n’a pas obtenu gain de cause. Après deux reports de deadline (le 15 mai, puis le 5 juin), un ultime délai de 48 heures et des tractations finales tendues, le protocole d’accord est signé dans la soirée du 6 juin 2026 – avec une clause de complément de prix pouvant aller jusqu’à 650 millions d’euros supplémentaires, conditionnée aux performances futures. Les performances futures de SFR. On laisse le lecteur apprécier le niveau de risque de la clause.
La répartition du butin est sans appel : Bouygues Telecom récupère 42 % des actifs – les contrats entreprises en totalité, une grande partie des infrastructures mobiles – et sort grand gagnant. Free-Iliad s’adjuge 31 %, Orange 27 %. Le closing est attendu pour le second semestre 2027, sous réserve du feu vert des autorités de concurrence françaises et européennes. Benoît Cœuré, président de l’Autorité de la concurrence, a d’ores et déjà prévenu que l’opération « ne va pas de soi ». La France passerait de quatre à trois opérateurs nationaux – un modèle que l’Europe regarde avec inquiétude depuis des années. Et pour les abonnés qui veulent maintenant quitter le navire, notre récap sur comment avoir internet sans box n’a jamais été aussi d’actualité. Le marché télécom français, dix ans après la guerre des prix, se retrouve à devoir fusionner pour survivre à la guerre des prix.
Les salariés dans la salle d’attente
Pendant que les états-majors se félicitent, les 12 000 salariés de SFR regardent le calendrier avec une angoisse croissante. Le protocole d’accord prévoit bien une garantie de maintien dans l’emploi jusqu’en début 2029 – mais c’est précisément cette date butoir qui inquiète les syndicats. Le 24 juin 2026, Le Monderapporte que les représentants du personnel « ne sont pas sortis rassurés » d’une réunion avec les directeurs généraux des trois acquéreurs. Entre rationalisations réseaux, doublons administratifs et redéploiements d’infrastructures, certaines estimations évoquent plusieurs milliers de postes menacés à horizon 2030. La garantie 2029, dans ce contexte, ressemble moins à un engagement social qu’à un fusible avec minuterie.
Pour nos analyses complètes des dynamiques économiques de fond, la rubrique Économie de NR Magazine suit ce dossier de près – et la chute de SFR ne sera pas le dernier épisode du genre dans un secteur sous pression structurelle.
Drahi, l’homme qui a vendu SFR deux fois
Il y a une ironie assez savoureuse dans l’épilogue de cette histoire. Patrick Drahi avait racheté SFR à Vivendi en 2014 pour 13,5 milliards. Il le revend en 2026 pour 20,35 milliards. Sur le papier, on pourrait presque y voir un succès. Sauf que dans l’intervalle, il a accumulé 24 milliards de dette, cédé 45 % du capital à ses créanciers, vu le chiffre d’affaires de sa pépite passer sous les 10 milliards pour la première fois, et perdu le contrôle effectif de la société bien avant la signature du protocole. Sans compter les 5 000 suppressions de postes réalisées dès 2015-2016 au nom des « synergies » post-fusion Numericable-SFR, et les investissements réseau chroniquement sous-dimensionnés qui ont dégradé la qualité de service pendant des années.
Drahi a construit un empire sur du vent financier. Le vent a tourné en 2022 avec la remontée des taux directeurs des banques centrales – le cauchemar de tout acheteur à effet de levier. Sa dette, contractée à une époque de taux quasi nuls, est devenue un boulet à mesure que le coût du refinancement explosait. D’ailleurs, si le feuilleton SFR vous a rappelé d’autres épopées de ce genre, la série D’argent et de sang – que NR Magazine avait décortiquée en 2025 – dépeint avec une précision clinique ce genre de mécanique où la finance finit toujours par manger ses propres enfants. La mécanique du génie financier, c’est ça : elle fonctionne jusqu’au moment précis où elle ne fonctionne plus.
Il reste à voir ce que les autorités de concurrence feront de ce dossier. Trois opérateurs au lieu de quatre, un marché qui risque de voir les prix remonter après des années de guerre tarifaire, une infrastructure 5G à financer – les inconnues sont nombreuses. Une chose est sûre : SFR, en tant qu’entité autonome, disparaîtra quelque part entre 2027 et 2029. Trente-neuf ans d’existence, une dette de 24 milliards à son pic, et une vente à la découpe comme épitaphe. Patrick Drahi, lui, garde son jet et ses îles. La question de savoir qui paie vraiment la note est, comme toujours, une question sans réponse qui ne serait pas franchement étonnante.
Journaliste citoyen depuis plus de 20 ans, passionné de cinéma et réalisateur de courts-métrages sur mon temps libre.
